鉴于半导体行业显然处于下行周期（尽管有傻瓜否认周期性的存在），大多数投资者和行业参与者都想知道下行周期的时间和复苏的形式，因为我们想知道何时再次购买股票是安全的。我们还想尝试预测复苏的速度，以衡量行业和股票的增长。
关于周期底部的形状有很多猜测。有人认为是“V”字形，会有很快的反弹恢复。有人认为它是一个“U”形，慢慢滑入低谷，并以较慢的速度恢复增长。半导体行业一家保守公司的首席执行官谈到，总是存在底部延伸的“独木舟”形状的下行周期。总有一些悲观主义者谈论“L”形底部，并且复苏将非常缓慢。
为了预测“未来事物的形态”（也是H.G. 威尔斯所著的一本书的书名），我们需要看看是什么驱动了上一个周期，这些驱动因素现在是什么，以及此后会发生什么。新的驱动力和阻力是什么？
随着行业驱动因素不断发展，没有两个周期是相同的。
在这一点上，我们似乎不太可能看到“V”形触底，随后出现最小程度的破坏，随后突然反弹并迅速恢复增长。技术的潜在好处表明增长将会恢复，但真正的问题是，增长速度有多快？
此时，我们假设不存在“黑天鹅”事件，例如真正爆发贸易战，从而导致“核冬天”和可怕的“L”底。
渴望无限的存储空间
过去，内存在半导体生态系统中扮演的角色要小得多，因为它主要限于DRAM，用于PC 中运行操作系统和应用程序。但现在NAND 已经取代了许多旋转介质以及光盘、磁带和胶片等存储介质。新型、更快、非易失性存储器即将出现，这可能会导致另一场存储器热潮。
在衰退之前，存储器行业达到了不可持续的峰值，存储和逻辑/代工之间紧密平衡的历史常态显然被颠覆了。
这很大程度上是由于2D NAND向3D NAND的转换，这显然是一次性事件。我们现在已经过了需求高峰，回到了更正常的生产流程。
简而言之，当我们回顾过去几年的强劲上升周期时，我们经历了异常高需求的完美风暴，大多数存储器应用转向基于硅芯片的存储器，加上工艺技术的重大变化以及巨大的投资在新的流程中需要。
尽管增长并未经历最终用途变化中出现的“阶跃函数”增长，但我们现在正处于内存需求的新的、更稳定的峰值。此外，我们处于更加稳定的生产环境中，所有主要NAND 厂商都使用3D 技术进行生产，因为2D 基本上已从财务模型中消失。
虽然人工智能、虚拟现实和新应用将推动内存TAM增长，但我们不会在短时间内看到NAND取代其他存储介质时所经历的“阶跃函数”增长。
所有这些都表明，内存增长虽然非常好，但不会像前几年那样“火箭式”增长。
从沉积/蚀刻到光刻/计量的“混合过渡”
我们还将看到，由于工艺技术的变化，设备公司产品的需求也会发生变化，以跟上摩尔定律的步伐。
上一个周期中一些（但不是全部）设备公司异常强劲增长的第二个因素是EUV 的长期延迟迫使该行业采用“凑合”的替代多重曝光工艺技术。
由于EUV 不可用，该行业并没有遵循通过更好的光刻来驱动摩尔定律的正常路径，而是转向多重沉积和蚀刻作为替代技术。
现在，随着EUV 开始进入大批量生产，我们可以预期多次曝光会减少，因此沉积和蚀刻设备也会减少，而光刻和光刻支持设备（例如计量和掩模检测设备）会增加。
目前，行业领导者（台积电）正在使用7 纳米EUV 技术来处理“少数层”。预计5nm 工艺将可能实现或多或少的“完整”EUV，其中“十几个层”均采用EUV 加工。需要非常明确的是，多重曝光并没有完全消失，因为EUV 仍然需要它，但其高于市场的增长基本上已经停止。
这意味着，除了内存消费放缓之外，AMAT、LRCX、TEL等沉积/刻蚀公司将因周期性复苏中多次曝光消费放缓而受到双重打击，
ASML 显然将成为转向EUV 的一大受益者，但KLAC 和NANO 等计量/良率管理公司也将受益匪浅，以应对更困难的光刻技术。
EUV 的总资本支出将低于多重曝光，因为EUV 毕竟是一种节省成本的技术，也是摩尔定律的推动者。虽然这对半导体设备行业来说并不是一个巨大的阻力，但仍然是恢复更高增长率的障碍。
更重要的是，对于投资者来说，这可能会改变投资的公司以及这些公司的估值，因为下一个上升周期的增长率将与上一个不同。虽然所有公司都将从中受益，但在随后的升级周期中相对的赢家将会有所不同。
“黑天鹅”阴云笼罩行业复苏
另一个几乎无法预测但投资者必须考虑的复杂因素是贸易战或其他全球宏观事件的可能性。在前几届政府的领导下，该行业受到宏观破坏的可能性极低，可以忽略不计。现在，贸易战扰乱国际半导体产业的可能性不容忽视。
虽然可能性仍然很低，但潜在风险继续扰乱市场，行业公司在规划时必须考虑到这一点。
这可能会间接减缓半导体市场的增长，因为公司可能对其增长计划更加保守和谨慎。公司可能会放慢支出或启动新项目的速度。
因此，尽管所有赌注都押在贸易战上，但我们可以假设这可能会给强劲增长泼冷水。
另一方面，中国经济的低迷势必成为影响全球半导体产业发展的重要因素。
改革开放以来，中国巨大的市场吸引了全球半导体供应商，但现在由于中国经济软着陆和贸易战等黑天鹅事件的影响，半导体厂商也对自己的未来做出了不好的预测。
主要汽车和工业芯片制造商德州仪器(Texas Instruments) 在10 月23 日发布财报时证实，半导体需求正在放缓。 TI的首席执行官坦普尔顿承认，“大多数市场对我们产品的需求已经放缓。” CFO Rafael Lizardi还指出，我们正在进入一个疲软的市场，并将开始通过减少晶圆产量来应对。
TI的欧洲竞争对手意法半导体也预测第四季度营收增长低于预期。他们给出的理由是中国市场疲软和一些库存调整。意法半导体首席执行官Jean-Marc Chery在10月24日的财报电话会议上表示，第四季度营收增长的主要驱动力是影像产品、汽车和功率分立元件。微控制器将面临中国市场疲软和部分库存调整的压力。
此前，Microchip Technology Incorporated首席执行官Steve Sanghi在8月9日的2019财年第一季度（截至2018年6月30日）财报电话会议上指出，贸易战让中国客户非常紧张。根据7月6日开始实施的第一批征税（税率为25%）清单（总价值340亿美元），客户在美国销售的产品可能会受到影响。
摩根士丹利证券分析师约瑟夫摩尔也指出，芯片分销商的库存水平已达到10年来的最高水平。他将半导体行业的评级从“符合预期”下调至“谨慎”。这意味着摩尔预计半导体股票在未来12-18 个月内将跑输大盘。
这些主要厂商和分析师的不确定性，让大家更加担心半导体未来的发展。
从阳光和温暖到凉爽和阴天的龙卷风警报
总体而言，我们看到过去几年推动该行业的巨大增长因素在下一个升级周期中逐渐降温，因此我们预计复苏速度会较慢，至少在初期是这样。
从长远来看，半导体行业已经朝着正确的方向前进，一如既往，只是不那么乐观。虽然我们显然无法预测下一个会导致需求错位的产品/应用，但新事物已经不断涌现，AI、VR、AR、自动驾驶汽车等；它们本质上是长期的，是增长的坚实基础的一部分，而不是突然的峰值。
供应方面，中国将成为新的主要供应源，这将有利于台湾、韩国和美国的现有供应。预计来自中国的新供应可能会轻松抵消上述新需求，并可能以有竞争力的价格维持较低的收入增长。
未来几年，随着我们摆脱当前的下行周期，中国的供应将继续增加，这可能成为恢复更快增长的另一个阻力。然而，它们仍然不是重要因素，因此影响有限。
